见证历史的黑色星期一

昨天(2020年3月9日)真的是有趣,这一天的关键词是疫情全球扩散、石油价格战、股市熔断机制。上到金融圈精英人士,下到像我们这种普通老百姓,朋友圈都是绿油油的截图,颇有点全民吃瓜的感觉。有的见证历史很震惊,有的亏着真金白银很伤心,还有的真是吃瓜群众。我记得去年有一次在公司吃饭,我们同事间聊到有没有机会见证一下熔断机制触发的可能,没想到真的看到了,就在昨天……
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看图说故事

全球市场经历了“黑色星期一”,A股跌幅超过3%,欧洲四强英法德意跌幅近%,美帝跌幅7%触发熔断,市场一片哀嚎。不过这些跟石油相比,已经算很温柔。原油期货价格最高暴跌超过30%,WTI原油最低跌到了27美元一桶。什么概念呢,30美元以下在过去20年都算是大甩卖价。有人做了一幅图,对比了一下同等体积的石油和矿泉水。不要面子的原油,竟然如下‘不要脸’。
当日表现.png

据说原因是以沙特为首的欧佩克成员跟俄罗斯谈崩了,沙特要掀翻桌子,增产,打价格战。

沙特:不谈了,老子不陪你们玩了,我要增产,我要降价。
俄罗斯:你尽管打,信不信,老子撑10年眼都不眨的!
美帝:哥俩,别乱搞事行不??我的页岩油成本这么高,唱双簧害死我?
中国:我天朝作为石油进口国,做梦都会笑醒,你们尽管降价,有多少收多少,正好2020要搞新基建。

当然了,30刀这个价格不可能是长期的,有机会可以趁机抄底一下油气相关的基金,放个1-2年,或许收益还是可以跑赢通胀。
如果对石油、战争、中东问题感兴趣的,先Mark一下局座的科普视频,如下。

1.《局座说车》第13期:油气相关

2.《局座说车》第14期:油价看涨还是看跌

3.《局座说车》第15期:石油与战争

说回熔断机制

股市熔断机制是一种金融监管工具,是用来防止股票市场崩溃发生。熔断机制的目的是为了防止在短时间内出现过度投机性的收益和戏剧性的损失。熔断机制被触发后,要么在短时间内停止交易,要么提前结束交易,以便让做市商之间传递准确的信息,让机构交易者评估自己的头寸,做出理性的决定。故事开始在1987年10月19日,纽约股票市场爆发了史上最大的崩盘事件,道琼斯工业指数下跌22.6%,史称“黑色星期一”。为了降低此类风险,次年,也就是1988年,美国商品期货交易委员会与证券交易委员会批准纽约股票交易所和芝加哥商业交易所的熔断机制。目前美国指数熔断机制的基准指数为标普500,单项跌幅阈值为7%、13%、20%。也就是说当指数较前一天收盘点位下跌7%、13%时,全美证券市场交易将暂停15分钟,当指数较前一天收盘点位下跌20%时,当天交易停止。
指数熔断三级机制如下:
三级熔断机制.png

2010年美股又开始实行个股熔断机制,个股的有特别细节的要求,跟指数不一样。如下:
个股熔断细节.png

熔断机制也对芝加哥商品交易所(CME)和所有附属交易所生效,这些交易所对股指期货交易的门槛与纽约证交所相同。然而,有一个CME特定的价格限制,防止5%的上涨和下跌的价格在盘后的交易。采用百分比阈值的基准价格来自于前一个交易日最后30秒内的未来加权平均价格。股指期货和外汇期货的价格限制在每个交易日结束时公布在芝加哥商品交易所的网站上。

初衷

1987年10月19日股市崩盘后,美国总统罗纳德•里根(Ronald Reagan)组建了一个名为布雷迪委员会(Brady Commission)的市场机制特别工作组,调查股市崩盘的原因。布雷迪委员会(Brady Commission)的报告有四个主要发现,其中一个指出,无论选择哪家监管机构来监管股市,都应该负责设计和实施被称为“熔断机制”(circuit breakers)的价格限制系统。熔断机制的初衷并不是为了防止剧烈但公平的价格波动,而是为了让交易员和专家有足够的时间进行充分沟通。在30多年前的那次“黑色星期一”当天,股市暴跌的原因是市场信息流通不畅,以及不同市场之间缺乏统一的融资融券交易规则使用。

冷静一下.jpeg

案例

1997年10月27日,根据当时生效的交易限制规定,在道琼斯工业股票平均价格指数下跌550点后,纽约证券交易所提前停止交易。这是美国股市首次因交易限制而提前收盘。从那以后,熔断机制从道琼斯工业股票平均价格指数(Dow Jones Industrial Average point -based system)的点位制度演变成了追踪标准普尔500指数(S&P 500)的百分比变动制度。2020年3月9日,由于对冠状病毒(Covid19)和油价下跌的担忧,标准普尔500指数下跌了7.79%(2,013点),迫使市场关闭了15分钟。

目前在美国交易时段和非美国交易时段,都有熔断机制。在美国交易时段内,只对下跌有熔断机制。如下图
下跌熔断.jpeg

而非美国交易时段的期货有针对上涨和下跌的熔断机制。如下图

上涨熔断.jpeg

熔断机制的负面效性

尽管断路器背后的目的是停止交易,交易商可以花点时间去思考和消化新信息,有很多实际情况显示成交量随价格水平接近熔断水平上升,这反而为更不稳定的市场环境奠定了基础。

磁铁效应:这一理论认为,市场水平越接近熔断阀值,情况就会越严重,因为交易员担心一旦市场停止交易,他们就会因为担心自己会被套现而抛售股票。熔断机制存在偏见,因为所有大型银行、对冲基金,甚至一些养老基金都在纽约证交所指定了场内交易员,他们可以在市场对普通投资者关闭时继续交易。

随着时间的推移,这种观点变得不那么重要了,因为场内交易员的使用越来越少,大部分交易都是通过电脑生成的算法完成的与股票相关的价格发现是这样一个过程,在这个过程中,股票的市场价值是由买卖双方就一个合适的价格达成一致来决定的。由于每天都有大量的交易发生,经验丰富的交易员和使用算法交易的计算机根据最轻微的价格涨跌和买卖价差的细微变化进行交易。当交易暂停一段时间后,由于缺乏市场活动,信息流会减少,从而导致比正常买卖价差更大,从而减慢“价格发现”过程。熔断机制在市场迅速下跌的时候起到了价格减速下滑的作用。它们有助于恢复平静,甚至可以建立市场信心。主要关心的是如何设置阈值:太宽,他们可能永远不会被使用,太窄,波动性会剧烈增加。但很少提供证据表明交易恢复后恐慌性抛售会减少。反对者表示,这种中断干扰了有效定价。他们还指出了一些缺陷,即 “磁石效应”,即当价格接近其边界时,交易员会“故意”推动交易触发停止。就连持怀疑态度的人也认为,熔断机制所导致的错误交易有可能让市场陷入混乱,尤其是在电脑交易激增的情况下。在实际操作中,这些措施几乎无法阻止令人难以忍受的下跌。

其他国家股市的熔断规则

中国

我们有涨停板跌停板。

2015年12月4日,经有关部门统一,证监会正式发布指数熔断相关规定,并将于2016年1月1日起正式实施。
2016年1月4日,A股遇到史上首次“熔断”。早盘,两市双双低开,随后沪指一度跳水大跌,跌破3500点与3400点,各大板块纷纷下挫。午后,沪深300指数在开盘之后继续下跌,并于13点13分超过5%,引发熔断,三家交易所暂停交易15分钟,恢复交易之后,沪深300指数继续下跌,并于13点34分触及7%的关口,三个交易所暂停交易至收市。
2016年1月7日,早盘9点42分,沪深300指数跌幅扩大至5%,再度触发熔断线,两市将在9点57分恢复交易。开盘后,仅3分钟,沪深300指数再度快速探底,最大跌幅7.21%,二度熔断触及阈值。这是2016年以来的第二次提前收盘,同时也创造了休市最快记录。
2016年1月7日晚间,上海证券交易所、深圳证券交易所、中国金融期货交易所发布通知,为维护市场稳定运行,经证监会同意,自1月8日起暂停实施指数熔断机制。

英国

在英国,当富时100指数成分股涨跌超过动态参考价格3%或者静态参考价格8%,则实行5分钟集合竞价,即“自动终止执行期” 。

韩国

在韩国,如果KOSPI指数较前一天收盘价下跌10%或10%以上,并且这种下跌持续一分钟,则股票交易暂停十分钟,个股涨跌幅限制为15%。该机制每天只实施一次,在下午2∶20以后不再实施。

日本

日本的东京证券交易所于1994年2月引入熔断机制,当股价波动超过一定幅度时,将停止交易10分钟。其熔断阈值是根据不同的基准股价设定不同的熔断阈值。例如当基准股价在100-200日元之间时,股价上下浮动超过50日元,即触发熔断;当基准股价在15000-20000日元之间,股价上下浮动超过4000日元,才触发熔断。

新加坡

新加坡交易所于2014年2月开始实行熔断机制,该机制适用于约占新加坡股市交易量80%的证券,包括STI指数和摩根士丹利新加坡指数的成分股。

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